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　　洛阳钼业(603993) 构建世界级资源矩阵◈★，向百万吨铜产能目标迈进◈★：公司坐拥全球稀缺的优质铜钴矿山资产◈★，资源储量与开发前景优异◈★。刚果（金）TFM+KFM两大核心矿区合计铜资源量3,444万吨+钴资源量540万吨◈★。2024年铜/钴产量分别达65万吨/11.4万吨◈★，位列全球前十铜生产商◈★、并稳居全球第一大钴生产商◈★。目前公司整体拥有6条生产线万吨以上的年产铜能力◈★，未来产能扩张路径清晰◈★，2028年铜目标产能进一步提升至80-100万吨◈★。此外◈★，公司践行多元化布局◈★，巴西铌磷矿区◈★、中国钼钨资产等形成抗周期资源组合◈★；厄瓜多尔凯歌豪斯金矿（黄金资源量638吨）的收购继续拓展公司资源版图◈★，预计2029年前投产◈★，年产金11.5吨◈★，将成为新的盈利增长极◈★。 逆周期并购+低成本开发铸就资源护城河◈★，矿贸协同形成高效赋能◈★：公司凭借对行业周期的深刻洞察◈★，在金属价格低谷期锁定具备露天开采◈★、储量大◈★、品位高特质的世界级矿山资源◈★，奠定成本竞争优势的基础◈★；同时能够高效实现矿山储量到产量的转化◈★，并以低于行业均值的开发成本快速转化产能◈★，大多都转化为显著的业绩增长和市值提升◈★。此外◈★，“矿山+贸易”的现代化矿业模式是公司的差异化竞争优势◈★，贸易平台IXM通过全球分销网络与金融工具应用采矿行业◈★，◈★，对公司资源端形成赋能◈★，不仅强化了对国际金属贸易流向的洞察与调控力◈★，也提升了在价格波动环境中的风险对冲能力和议价权◈★。 铜矿供应矛盾彻底爆发且将持续存在◈★，全球流动性改善利好铜价上扬◈★：铜矿生产扰动常态化对有效供给形成约束◈★，且未来全球铜矿新投建项目有限◈★，而冶炼产能集中释放◈★，矿端紧缺难以改变◈★。2025年冶炼厂冶炼利润再度压缩◈★，再生铜供给偏紧◈★，海外冶炼厂陆续减停产◈★，国内减产预期仍存◈★，供给端约束对铜价形成支撑◈★。全球制造业PMI仍具韧性◈★，尽管贸易摩擦风险加剧或拖累后续用铜需求◈★，但新能源转型与数据中心用铜带来需求的结构性亮点◈★，将对冲贸易摩擦带来的冲击◈★。铜价有望在供给约束◈★、流动性趋松以及全球经济复苏的带动下稳步向上◈★。 刚果（金）出口禁令延长引发供应收缩◈★，看好政策调控下的钴价上涨空间◈★：主导全球钴供应的刚果（金）将禁令延长至9月底或导致至少12.8万吨的原料供应短缺九州酷游平台◈★，印尼MHP项目虽放量但增量难以填补缺口◈★。6月中国自刚果（金）钴湿法冶炼中间产品进口同比下降41.7%◈★，进口原料供应减少◈★，国内产业链库存有望加速去化◈★。此外◈★，美国收储钴强化自主供应链◈★、欧盟宣布“重新武装欧洲计划”◈★，凸显钴战略价值◈★，将带动军工领域用钴需求◈★。若刚果（金）后续恢复钴出口并采取出口配额制度◈★，供给有望收缩◈★，需求端高能量密度锂电池需求保持良好增长◈★，预计钴价长期表现向好◈★。 投资建议◈★：公司作为全球矿业巨头◈★，依托其世界级矿山资源和“矿山+贸易”双轮驱动模式◈★，在铜◈★、钴等关键金属领域占据领先地位◈★，同时多元化资源组合抵御周期波动◈★。伴随一系列重点项目稳步推进◈★，未来铜钴板块有望迎来量价齐升◈★，黄金板块亦将开启第二成长曲线◈★，带动公司盈利和估值同步提升◈★。预计2025-2027年公司归母净利润164.6/188.8/210.4亿元◈★，当前股价对应PE各为17.5/15.3/13.7x◈★。首次覆盖◈★，给予“推荐”评级◈★。 风险提示◈★：国内经济复苏不及预期的风险◈★：美联储降息不及预期的风险◈★：有色金属下游需求不及预期的风险◈★：有色金属价格大幅下跌的风险◈★。

　　洛阳钼业(603993) 业绩◈★：归母再创新高 25H1实现营收947.73亿元◈★，yoy-7.83%◈★；利润总额达到149.03亿元◈★，yoy+33.62%◈★；实现归母净利润86.71亿元◈★，yoy+60.07%◈★，再创历史新高◈★；资产负债率为50.15%◈★，yoy-9.01pct◈★。 量◈★：量增显著◈★，所有产品超进度完成 （1）主产品超额完成◈★：25H1公司产铜35.36万吨◈★，yoy+12.68%◈★，产量和贸易量完成指引中值（下同）的56.1%◈★；产钴6.11万吨◈★，yoy+13.05%◈★，完成度56%◈★。这主要得益于TFM中区运营效率提升◈★，东区产能持续释放◈★；KFM铜产量年完成率大幅超越中值◈★。 （2）其他产品进度同样过半◈★：钼◈★、钨◈★、铌和磷肥产量分别为6989吨◈★、3948吨◈★、5231吨和58.26万吨◈★，完成度分别为51.8%◈★、56.4%◈★、52.3%和50.7%◈★，其中铌产量创近年来新高◈★。 （3）资源版图再下一城◈★：25H1成功完成厄瓜多尔奥丁矿业（凯歌豪斯金矿）收购并快速推进开发工作◈★，计划2029年前投产◈★，初步计划年产约11.5吨金◈★。 成本◈★：多因素共振◈★，降本显成效 25H1营业成本为747.27亿元◈★，yoy-10.96%◈★。究其原因◈★，其一◈★，回收率上升◈★，公司通过优化药剂研究和工艺管理实现钼选矿和钨选矿回收率同比提升◈★，铌磷板块BVFR厂和BV厂回收率亦达到历年来最好水平◈★；其二◈★，巴西大宗物资◈★、物流服务和工程服务采购等支出同比下降◈★，境外矿产贸易营业成本yoy-13.74%◈★。 费用◈★：财务和研发费用同比变动明显 25H1公司财务费用yoy-43.96%◈★，主因借款规模同比下降◈★，利息支出减少◈★，即体现融资活动的优化◈★。研发费用yoy+59.78%◈★，反映优化工艺◈★、伴生综合回收等多方面技术创新和研发力度的加强◈★。 投资建议◈★：半年报业绩超预期◈★，长期成长性不改 （1）铜钴业务持续贡献“量+价”◈★：H1产量超进度完成◈★，未来计划促进TFM东区17K工艺技改项目落地◈★，继续提产降本◈★，KFM加大勘探力度增储◈★。此外◈★，受刚果（金）暂停钴出口4个月的临时性政策及市场库存水平下降影响◈★，预计钴价高位支撑公司营收◈★。（2）多元化资源序列再添黄金产品◈★：基于2023年的预可研报告◈★，凯歌豪斯金矿储量6.59亿吨九州酷游平台◈★，金平均品位0.55g/t◈★，内蕴黄金金属359吨◈★，且周边基础设施相对完备◈★，结合公司先进采选冶技术◈★，该矿有望成为大规模◈★、低成本的世界级金矿◈★。铜钴量价皆有增长◈★，黄金资产巩固护城河◈★，公司盈利有望长期抬升◈★，上调25/26/27年归母净利润至167/190/211亿元（前值149/160/181亿元）◈★，对应PE16/14/13x◈★，维持“买入“评级◈★。 风险提示◈★：铜◈★、钨◈★、钼等价格波动◈★；刚果（金）禁令延长◈★；全球经济不及预期导致的需求不足等风险◈★。

　　洛阳钼业(603993) 事件 洛阳钼业发布2025年半年报◈★：公司2025年H1实现营业收入947.73亿元◈★；营业成本为747.27亿元◈★，同比下降10.96%◈★；归母净利润为86.71亿元◈★，再创同期历史新高◈★，同比增长60.07%◈★；经营性现金流为120.09亿元◈★，持续稳健◈★，同比增长11.40%◈★。 投资要点 铜钴产量大幅增长◈★，所有产品均超额达标 实际生产产量来看◈★，2025年H1公司铜产量35.36万吨◈★，同比+12.68%◈★；销量32.26万吨◈★，同比+3.47%◈★。钴产量6.11万吨◈★，同比+13.05%◈★；销量4.62万吨◈★，同比-9.27%◈★。其他产品方面◈★，钼产量6989万吨◈★，同比-4.90%◈★；销量7239万吨◈★，同比+0.76%◈★。钨产量3948吨◈★，同比-1.79%◈★；销量4277吨◈★，同比+7.09%◈★。铌产量5231吨◈★，同比+2.94%◈★；销量5462吨◈★，同比+5.49%◈★。磷肥产量58.26万吨◈★，同比-0.12%◈★；销量58.88万吨◈★，同比+9.25%◈★。 根据2025年公司发布的产量指引来看◈★，铜金属60-66万吨◈★，钴金属10-12万吨◈★，钼金属1.2-1.5万吨◈★，钨金属0.65-0.75万吨◈★，铌金属0.95-1.05万吨以及磷肥105-125万吨◈★。公司主要产品铜钴均超产量指引上限的50%◈★。按指引中值计算◈★，公司各产品产量完成度分别为◈★，铜56.1%◈★，钴55.5%◈★，钼51.8%◈★，钨56.4%◈★，铌52.3%◈★，磷肥50.7%◈★，产品产量进度均超年度指引50%◈★。 铜钴仍是公司核心产品◈★，售价上涨推动营收与毛利大幅增长 财务方面◈★，矿山采掘部分的营收为394.02亿元◈★，同比+25.64%◈★，主要原因是大部分产品售价上涨◈★，营业成本为187.46亿元◈★，毛利为206.56亿元◈★，同比+40.56%◈★，毛利率为52.42%◈★，矿山采掘部分是公司主要的毛利来源◈★。 其中矿山采掘财务部分◈★，分产品来看◈★，铜营收为257.18亿元◈★，同比+28.42%◈★，毛利为137.93亿元◈★，同比+31.54%◈★，主要受益于铜单位售价上涨◈★。钴营收为57.28亿元◈★，同比+31.94%◈★，毛利为35.42亿元◈★，同比+93.42%◈★，受益于钴价的显著上涨◈★；铜钴金属仍然是毛利核心部分◈★，分别占公司矿山开采毛利的66.77%和17.15%◈★，去年同期分别为71.35%和12.46%◈★，受益于钴价上涨◈★，钴部分毛利占比有所上升◈★。 KFM及TFM两大世界级铜钴项目生产进度超年度预期◈★，新一轮增长积极筹备中 围绕未来在刚果（金）产铜80-100万吨的目标◈★，公司正有序推进TFM和KFM新增产能的扩建◈★。TFM中区运营效率提升◈★，东区产能持续释放◈★，产品质量得到较大提升◈★，成本较去年显著下降◈★，并且完成相关勘探矿体的地质建模工作◈★；KFM铜产量年完成率大幅超越中值◈★，成本继续下降◈★，同时二期工程积极筹备中◈★，并且勘探方面◈★，深部硫化矿见矿效果较好◈★，达到预期增储效果◈★。配套电力设备建设取得突破◈★，拥有200兆瓦发电能力的刚果（金）Heshima水电站项目建设进展顺利◈★。 分红持续强劲◈★，派发现金红利创新高 为提升股东长期回报的确定性◈★，公司于2024年6月5日承诺将在满足公司正常经营及未来发展的前提下2024年至2026年连续三年每年现金分红占当年合并报表中归属于母公司股东的净利润比例超40%◈★。 截至目前◈★，公司2024年度分红工作已顺利完成◈★，现金分红比例约为40.00%◈★，共计派发现金红利54.56亿元（含税）◈★，创历史新高◈★。公司自2012年在A股上市以来◈★，累计实现净利润542.58亿元◈★，现金分红总金额达215.62亿元◈★。 盈利预测 我们预测公司2025-2027年营业收入分别为2247.71◈★、2369.66◈★、2454.41亿元◈★，归母净利润分别为165.27◈★、197.69◈★、207.10亿元◈★，当前股价对应PE分别为15.4◈★、12.8◈★、12.3倍◈★。 当前铜价处于上行周期◈★，且公司铜钴产品成本实现下降◈★。略微上调盈利预测◈★，维持“买入”投资评级◈★。 风险提示 1）产能增长不及预期◈★；2）铜◈★、钴等主要矿产成本较大幅度上升◈★；3）主要产品价格波动风险◈★；4）海外开矿的地缘政治及政策风险◈★；5）利率◈★、汇率波动风险等◈★。

　　洛阳钼业(603993) 核心观点 2025H1公司归母净利润同比增长60%◈★。2025H1公司实现归母净利润86.7亿元（+60.%）◈★，扣非归母净利润87.2亿元（+55.1%）◈★，经营性净现金流120.1亿元◈★。2025Q2公司归母净利润47.3亿元（同比+41.2%◈★，环比+19.7%）◈★，扣非归母净利润48.0亿元（同比+35.7%◈★，环比+22.1%）◈★。公司盈利增长主因铜钴价格上涨◈★，叠加铜钴产量增加◈★。 所有产品完成“时间过半◈★，任务超半”◈★：Q2铜产量18.3万吨（同比+10%◈★，环比+7.3%）◈★，Q2铜销量19.9万吨（同比+6.7%◈★，环比+60.5%）◈★，销量环比大增主因非洲物流时滞◈★，销售了部分一季度库存◈★；Q2钴产量3.07万吨（同比+6.4%◈★，环比+0.8%）◈★，Q2钴销量2.2万吨（同比-17.5%◈★，环比-9.2%）◈★，钴销售下滑主因刚果金自2月21日对钴出口禁令◈★，销售的是一季度库存◈★。成本端◈★，二季度铜产销差比较小◈★，可以用营业成本/销量计算铜生产成本3.2万元/吨◈★，在刚果金的铜矿中等偏高◈★，后续仍有降本空间◈★。 公司正在为迈向百万吨级铜产量目标积极布局◈★。勘探业务方面◈★，继续TFM和KFM深边部补充勘探◈★。配套电力◈★，建设刚果（金）Heshima水电站及新能源电力项目顺利推进◈★，为未来产能提供长期稳定的能源保障◈★。 风险提示◈★：铜价下跌风险◈★、扩产项目进度延后风险◈★。 投资建议◈★：维持“优于大市”评级 自2023年开始公司进入产量释放年◈★，是全球大型铜矿企中少有的保持铜高增长的企业◈★，随着KFM二期及TFM三期在2027年后陆续投产◈★，2028年后公司铜产量有望达到80-100万吨◈★，并且厄瓜多尔黄金项目投产◈★。假设2025-2027年铜现货结算价均为78500元/吨（原值78000元/吨）◈★，钴金属价格维持24万元/吨（原值21万元/吨）◈★，氢氧化钴折价系数70%◈★，刚果金出口配额70%◈★。预计2025-2027年归母净利润163.15/177.52/189.24亿元（原预测值152.2/172.5/199.5亿元）◈★，同比增速20.6/8.8/6.6%◈★；摊薄EPS分别为0.76/0.83/0.88◈★，当前股价对应PE分别为15.9/14.6/13.7X◈★。公司拥有全球顶级铜钴矿山◈★，两大世界级项目扩产将使公司铜产量迈向百万吨◈★，对铜价和钴价具备高业绩弹性◈★，维持“优于大市”评级◈★。

　　洛阳钼业(603993) 事件◈★：2025年8月23日◈★，公司发布2025年半年报◈★，报告期内公司实现收入947.73亿元◈★，同比-7.83%◈★；归母净利润86.71亿元◈★，同比+60.07%◈★；扣非净利润87.24亿元◈★，同比+55.08%◈★。其中第二季度实现收入487.67亿元◈★，同比-13.99%◈★，环比+6.00%◈★；归母净利润47.25亿元◈★，同比+41.24%◈★，环比+19.75%◈★；扣非净利润47.96亿元◈★，同比+35.71%◈★，环比+22.10%◈★。 铜◈★、钴实现超产◈★，钴价格上涨带动钴业务毛利率显著提升◈★。（1）量◈★：2025年上半年◈★，公司铜/钴/钼/钨/铌/磷肥产量分别为35.36/6.11/0.70/0.39/0.52/58.26万吨◈★，同比分别为+12.68%/+13.05%/-4.90%/-1.79%/+2.93%/-0.12%◈★，分别完成全年目标中值的56%/56%/52%/56%/52%/51%◈★；其中第二季度铜/钴/钼/钨/铌/磷肥产量分别为18.30/3.07/0.36/0.20/0.26/30.32万吨◈★，同比分别为+10.04%/+6.37%/-5.86%/-6.86%/+1.51%/-0.45%◈★，环比分别为+7.28%/+0.81%/+9.19%/-1.91%/-0.04%/+8.49%◈★。公司在刚果（金）的TFM◈★、KFM矿山整体拥有65万吨以上的铜年产能◈★，报告期内◈★，TFM中区运营效率提升◈★，东区产能持续释放◈★，KFM二期工程积极筹备中◈★。（2）价◈★：根据生意社数据◈★，2025年Q2现货铜均价为7.80万元/吨◈★，同比-2.1%九州酷游平台◈★，环比+0.8%◈★；现货钴均价为23.88万元/吨◈★，同比+8.3%◈★，环比+27.5%◈★。（3）成本◈★：2025年上半年公司铜/钴单位成本分别为3.70/4.73万元/吨◈★，同比分别为+20.80%/-4.00%◈★，成本管控处于行业领先水平◈★。（4）盈利◈★：2025年上半年公司铜/钴业务毛利率分别为53.63%/61.83%◈★，同比分别为+1.27/+19.65pct◈★。 布局黄金资产◈★，有望打造第二增长极◈★。报告期内◈★，公司完成对加拿大上市公司Lumina黄金的收购◈★，Lumina黄金拥有厄瓜多尔西南部埃尔奥罗省Cangrejos金矿100%股权◈★，该项目保有黄金资源量638吨◈★，平均品位0.46g/t◈★，黄金储量为359吨◈★，平均品位0.55g/t◈★，未来矿山寿命预计26年◈★，公司计划于2029年前投产◈★，届时黄金业务将成为公司第二增长极◈★。 净利率◈★、ROE同比提升◈★，负债率保持较低水平◈★。（1）毛利率◈★：2025年上半年公司整体毛利率为21.15%◈★，同比+2.77pct◈★；其中第二季度毛利率为20.03%◈★，同比-2.89pct◈★，环比-2.30pct◈★。（2）净利率◈★：2025年上半年公司净利率为10.39%◈★，同比+4.23pct◈★；其中第二季度净利率为11.14%◈★，同比+4.09pct◈★，环比+1.55pct◈★。（3）费用率◈★：2025年上半年公司销售◈★、管理◈★、研发◈★、财务费用率合计为2.52%◈★，同比-0.50pct◈★；其中第二季度费用率为2.48%◈★，同比-0.26pct◈★，环比-0.08pct◈★。（4）负债率◈★：至2025年上半年末◈★，公司资产负债率为50.15%◈★，同比-9.01pct◈★，环比-0.23pct◈★。（5）净资产收益率◈★：至2025年上半年末◈★，公司ROE为11.75%◈★，同比+3.01pct◈★。 投资建议◈★：考虑公司铜◈★、钴金属实现超产◈★，我们上调公司2025-2027年归母净利润预测至161.42/170.99/185.96亿元（前值149.38/163.55/182.94亿元）◈★，维持“买入”评级◈★。 风险提示◈★：价格大幅波动风险◈★，行业供给超预期释放◈★，产销不及预期

　　洛阳钼业(603993) 2025年8月22日◈★，公司发布2025年半年报◈★。2025H1◈★，公司实现营业收入947.73亿元◈★，同比减少7.83%◈★，实现归母净利润86.71亿元◈★，同比增长60.07%◈★，实现扣非归母净利润87.24亿元◈★，同比增长55.08%◈★。单季度看◈★，2025Q2公司实现营业收入487.67亿元◈★，同比减少13.99%◈★，环比增长6.00%◈★，实现归母净利润47.25亿元◈★，同比增长41.24%◈★，环比增长19.75%◈★，扣非归母净利润47.96亿元◈★，同比增长35.71%◈★，环比增长22.10%◈★。业绩符合此前业绩预告◈★。 2025H1归母净利润同比增长60.07%◈★，业绩创历史新高◈★。主要增利项为毛利（+11.5亿元）◈★，费用节约（+8.6亿元）◈★，公允价值变动（+18.9亿元）◈★。①分板块毛利拆分◈★：2025H1铜钴板块毛利同比增长50亿元至173亿元◈★，主要得益于铜钴板块量价齐升◈★，铌磷板块毛利同比增长6.5亿元至14.8亿元◈★，主要由于铌磷价格上涨◈★，钼钨板块毛利同比增长2.9亿元至18.5亿元◈★，得益于钼钨价格上涨◈★。②公允价值变动◈★：大多为贸易业务衍生金融工具公允价值变动同比增加◈★。 ③费用和税金◈★：2025H1公司期间三费为21.66亿元◈★，同比减少8.02亿元◈★，主要是财务费用同比大幅下降7.7亿元◈★。④库存◈★：截止2025年6月30日◈★，铜库存13.14万吨◈★，钴库存5.73万吨◈★。铜库存我们预计均为在途库存◈★，钴库存则为刚果金发出钴出口禁令后无法销售的部分◈★，后续若禁令放开销售恢复则能逐步转化为销量◈★。 单季度来看◈★，2025Q2归母净利润同比增长41%◈★，环比增长20%◈★。盈利环比增长主要是由于公允价值变动环比增长27.4亿元◈★，期货端的盈利部分被贸易现货端毛利的环比减少22.7亿元抵消◈★。由于刚果金钴出口禁令◈★，Q2钴板块毛利环比减少11亿元◈★，为矿山端毛利下降的最主要原因◈★。 核心看点◈★：①未来五年持续增长◈★。公司到2028年计划实现年产铜金属80-100万吨◈★、钴金属9-10万吨◈★、钼金属2.5-3万吨◈★、铌金属超1万吨◈★，持续成长◈★。 ②铜钴价格共振◈★，业绩有望持续增长◈★。③收购海外大型绿地金矿◈★，开辟第二成长曲线◈★。项目采用低剥采比露天开采◈★，达产后预计平均年产黄金11.5吨◈★，铜1.9万吨◈★。根据中报预期◈★，项目正加速证照办理和建设准备工作◈★，计划2029年前投产◈★。 ④管理人员调整◈★，迈向新篇章◈★。新一届董事长和高管团队调整完毕◈★，后续新的员工持股或也值得期待◈★。 投资建议◈★：考虑到金属价格上行以及产量超预期◈★，我们上调公司2025-2027年盈利预测◈★，我们预计公司归母净利润分别为162.48◈★、230.55◈★、258.87亿元◈★，EPS分别为0.76◈★、1.08和1.21元◈★，对应最新股价（8月25日）的PE分别为16X/11X/10X◈★，维持“推荐”评级◈★。 风险提示◈★：项目进展不及预期◈★，铜钴价格下跌◈★，地缘政治风险◈★，汇率风险等◈★。

　　洛阳钼业(603993) 2025H1归母净利同比增长60.07%◈★，再创同期历史新高 公司发布2025年半年度报告◈★，2025H1实现营业收入947.73亿元◈★，同比下降7.83%◈★，营业成本为747.27亿元◈★，同比下降10.96%◈★，实现归母净利润约86.71亿元◈★，同比增加60.07%◈★，再创同期历史新高◈★；经营性现金流净额持续稳健◈★，同比增长11.40%至120.09亿元◈★。其中◈★，2025Q2公司实现营业收入487.67亿元◈★，同比下降14.0%◈★，实现归母净利润47.25亿元◈★，同比增长41.2%◈★，环比增长19.75%◈★。我们看好公司TFM及KFM产量稳定释放◈★，叠加铜价中枢长期向上◈★，上调2025-2027年归母净利润为166.3/195.2/215.3亿元（前值为152.1/168.8/186.9）◈★，EPS分别为0.78/0.91/1.01元/股◈★，当前股价对应PE分别为15.5/13.2/12.0倍◈★，维持“买入”评级◈★。 年度产量计划稳定推进◈★，主要产品产量均达成上半年度目标 2025H1公司各产品产量均实现时间过半任务超半◈★，其中刚果（金）板块的TFM和KFM矿山超额完成上半年生产计划◈★，2025H1实现铜产量35.36万吨◈★，同比增长12.68%◈★，实现钴产量6.11万吨◈★，同比增长13.05%◈★，其中TFM中区运营效率提升◈★，东区产能持续释放中◈★。巴西铌磷板块的产量◈★、回收率和销量均超计划预算◈★，实现铌产量5231吨◈★，同比增长2.94%◈★，实现磷产量58.26万吨◈★，同比下降0.12%◈★，BVFR厂和BV厂回收率达历年最好水平◈★；国内钼钨板块中◈★，钼◈★、钨产量小幅下滑◈★，钼产量同比下降4.90%至6989吨◈★，钨产量同比下降1.79%至3948吨◈★。 布局黄金资源◈★，成长第二极蓄势待发 2025年6月24日◈★，公司完成对加拿大上市公司Lumina黄金的收购◈★，从而获得位于厄瓜多尔西南部埃尔奥罗省Cangrejos金矿100%股权◈★。根据预可研报告◈★，Cangrejos金矿保有黄金资源量638吨◈★，平均品位0.46g/t◈★，黄金储量为359吨◈★，平均品位0.55g/t◈★，未来矿山寿命预计26年◈★。该矿目前仍在矿权范围内及矿体深部进行勘探◈★。预计未来Lumina黄金丰富的矿产资源储量将带动公司金属品种多样性进一步提升◈★，黄金业务有望成长为公司第二增长极◈★。 风险提示◈★：原材料价格波动风险◈★；项目进展不及预期◈★；政策变动风险◈★。

　　洛阳钼业(603993) 投资要点◈★： 公司事件◈★：2025年半年度报告期内◈★，公司实现总营业收入947.73亿元◈★，同比减少7.83%◈★；利润总额达到149.03亿元◈★，同比增长33.62%◈★；实现归母净利润86.71亿元◈★，同比增长60.07%◈★。 产量完成度全面超预期◈★。公司上半年产铜35.36万吨◈★，同比增长12.68%◈★，按产量指引中值计算（下同）◈★，完成度约56%◈★；公司产钴6.11万吨◈★，完成度约56%◈★；产钼6,989吨◈★，完成度约52%◈★；产钨3,948吨◈★，完成度约56%◈★；产铌5,231吨◈★，完成度约52%◈★；磷肥产量为58.26万吨◈★，完成度约51%◈★。 主要产品量价齐升◈★，降本增效成果显著西部世界第三集下载◈★。在铜钴价格上涨的背景下◈★，公司上半年铜矿山端营业收入为257.18亿元◈★，占比矿山端整体约65%◈★，同比增长28.42%◈★，毛利率为53.63%◈★，同比提升1.27个百分点◈★；钴矿山端营业收入为57.28亿元◈★，同比增长31.94%◈★，毛利率为61.83%◈★，同比提升19.66个百分点◈★。此外◈★，钼钨板块上半年实现营业收入40.6亿元◈★，同比增长4.71%西部世界第三集下载◈★，毛利率达45.39%◈★，同比提升5.37个百分点◈★。铌磷板块营业收入38.9亿元◈★，同比增长25.09%◈★，毛利率达37.94%◈★。公司降本增效成果显著◈★，营业成本同比下降10.96%◈★，其中管理费用下降3.02%◈★，财务费用同比下降43.96%◈★。 收购金矿绿地项目◈★，有序扩建产能◈★，提高公司远期估值定价中枢◈★。公司完成对厄瓜多尔奥丁矿业（凯歌豪斯金矿）的收购并快速推进开发◈★，完善多国家◈★、多矿种◈★、多资产的业务布局◈★。围绕未来在刚果（金）产铜80-100万吨的目标◈★，公司正有序推进TFM和KFM新增产能的扩建◈★。目前◈★，拥有200兆瓦发电能力的Heshima水电站建设进展顺利◈★，将为长期发展提供电力保障◈★。 盈利预测与评级◈★：我们预计公司2025-2027年的归母净利润分别为159.13/182.31/200.85亿元◈★，同比增速分别为17.60%/14.56%/10.17%◈★，当前股价对应的PE分别为14.94/13.04/11.83倍◈★。钴价困境反转◈★，铜产品量价齐升◈★，贸易业 务协同增效◈★，打造中国“嘉能可”◈★。看好铜钴价格上涨弹性◈★，我们预计业绩持续高增长◈★，维持“买入”评级◈★。 风险提示◈★。需求波动风险;项目建设不及预期风险;金属价格波动的风险;项目所在国政治风险◈★。

　　洛阳钼业(603993) 主要观点◈★： 洛阳钼业发布半年度业绩预告 公司预计25H1实现归母净利润82亿至91亿元◈★，同比+51.37%至67.98%◈★。其中单Q2实现归母净利润42.54亿至51.54亿元◈★，同比+27.2%至54.1%◈★，环比+7.8%至30.6%◈★。 上半年铜钴量价齐增◈★，贡献业绩弹性 根据业绩预告◈★，公司25H1预计铜金属产量35.36万吨◈★，同比+12.68%◈★；钴金属产量6.11万吨◈★，同比+13.05%◈★。价格方面◈★，2025上半年LME铜均价同比上涨3.6%◈★；钴价◈★：受刚果（金）出口禁令推动◈★，Q2国内现货钴价23.88万元/吨◈★，同比+8.3%◈★，环比+27.5%◈★，出口禁令延长带动钴价持续增长九州ku游官网◈★，◈★，7月16日已达24.51万元/吨◈★。公司铜钴量价齐升有效推动业绩增长◈★。 收购海外金矿◈★，资源布局全面升级 据公告◈★，公司于2025年6月24日完成收购加拿大Lumina Gold◈★，获得厄瓜多尔Cangrejos金矿100%股权◈★。矿内保有资源量13.76亿吨◈★，金品位0.46g/t◈★，黄金金属量638吨◈★；可采储量6.59亿吨◈★，金品位0.55g/t◈★，黄金金属量359吨◈★，服务年限26年◈★。目前该矿仍在进行勘探◈★，据初步研判◈★，未来资源储量还有一定提升空间九州酷游ku游官网最新地址官网◈★。该项目计划2028年投产◈★，预计年产黄金11.5吨◈★，黄金板块后续将为公司贡献利润弹性◈★，提升不同周期下的抗风险能力◈★。 投资建议 我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为162.17/180.93/187.59亿元◈★，对应PE分别为10.67/9.57/9.23倍◈★，维持“买入”评级◈★。 风险提示 主要金属价格大幅波动◈★；海外经营风险◈★；矿山安全及环保风险◈★；项目进展不及预期等◈★。

　　洛阳钼业(603993) 一季报业绩◈★：2025Q1公司实现营业收入460.06亿元◈★，同比-0.25%◈★，环比-21.05%◈★，归母净利润39.46亿元◈★，同比+90.47%◈★，环比-24.97%◈★，同比增长明显◈★，主要受益于铜产品销售价格同比上涨及精益管理下成本下降◈★。 铜◈★、钴均实现超产◈★，毛利率同比大幅提升 量◈★：25Q1公司主要产品产量基本实现同比增长◈★。铜/钴/钼/钨/铌/磷肥产量分别为17.06万吨/3.04万吨/3341吨/1993吨/2616吨/27.95万吨◈★，同比+15.65%/+20.68%/-3.83%/+3.73%/+4.40%/+0.24%◈★；销量分别为12.38万吨/2.42万吨/3438吨/1993吨/2729吨/22.97万吨◈★，同比-1.36%/-0.24%/+0.89%/+12.42%/+8.83%/+0.24%◈★。产量符合预期◈★，其中铜产量同比+15.65%◈★，按产量指引中值计算◈★，铜/钴/钼/钨/铌/磷肥分别完成全年目标27.08%/27.64%/24.44%/28.57%/26.00%/24.30%◈★，铜◈★、钴均实现超产◈★。 价格◈★：25Q1LME铜/MB钴均价分别为9419.8美元/吨和11.8美元/磅◈★，同比+10.3%/-12.4%◈★，环比+1.1%/+8.3%◈★，受刚果金禁令影响钴价Q1环比上涨◈★。盈利◈★：25Q1综合毛利率22.34%◈★，同环比+9.55pct/+8.65pct◈★，铜/钴/钼/钨/铌/磷肥毛利率分别为55.21%/61.42%/36.98%/65.57%/43.81%/27.09%◈★，同比+7.14pct/+24.81pct/+7.95pct/+3.05pct/+5.82pct/+12.39pct◈★，受公允价值变动损益影响（-19.47亿）◈★，25Q1净利率9.59%◈★，环比-0.6pct◈★。 拟收购大型金矿项目◈★，多元化资源序列再添黄金产品 近日◈★，公司宣布以5.81亿加元收购Lumina黄金公司全部股权◈★，多元化资源序列再添黄金产品◈★。厄瓜多尔金矿Cangrejos为本次交易核心标的◈★，基于当前的可研报告◈★，该金矿保有资源量13.76亿吨◈★，金平均品位0.46g/t◈★，内蕴黄金金属638吨◈★；储量6.59亿吨◈★，金平均品位0.55g/t◈★，内蕴黄金金属359吨◈★。Cangrejos金矿为全露天开采且剥采比低◈★，周边基础设施完备◈★，开采成本具备市场竞争力◈★。截至目前◈★，收购协议获得Lumina52.3%股东的表决支持◈★，后续将按当地公开收购程序推进◈★。针对已有矿山◈★，公司已开启新一轮扩产计划◈★：TFM西区项目和KFM二期两大新项目开展前期勘探工作◈★，为实现2028年产铜80-100万吨的目标蓄力◈★。中长期来看◈★，公司仍具有明显成长性◈★。 盈利预测及投资建议◈★：我们预计25-27年公司实现归母净利润148.8/160.3/180.6亿元◈★，对应最新收盘价PE10.3/9.6/8.5倍◈★，维持“买入”评级◈★。 风险提示◈★：主要产品价格波动风险◈★；地缘政治及政策风险◈★；汇率风险◈★；安全环保及自然灾害风险◈★；测算具有主观性◈★。

　　洛阳钼业(603993) 投资要点◈★： 公司事件◈★：25Q1公司实现总营业收入460.06亿元◈★，同比减少0.25%◈★；利润总额达到62.82亿元◈★，同比增长77.39%◈★；实现归母净利润39.46亿元◈★，同比增长90.47%◈★。 产量完成度超预期◈★。公司产铜170,574吨◈★，同比增长15.65%◈★，创同期历史新高◈★；按2025年产量指引中值计算（下同）◈★，完成度为27.08%◈★；钴产量为30,414吨◈★，完成度27.65%◈★。公司产钼3,341吨◈★；产钨1,993吨◈★，同比增长3.73%◈★，完成度为28.47%◈★。铌金属产量创单季度佳绩◈★，达到2,616吨◈★，同比增长4.40%◈★，完成度为26.16%◈★；磷肥产量为279,453吨◈★，同比增长0.24%◈★。 降本增效持续推进◈★，充分受益价格弹性◈★。成本方面◈★，铜3.26万元/吨◈★，同比-9%◈★；钴4.79万元/吨◈★，同比-11%◈★；铌17.86万元/吨◈★，同比+3%◈★；磷肥0.27万元/吨◈★，同比无变化◈★。单位毛利方面◈★，铜4.02万元/吨◈★，同比+22%◈★；钴7.63万元/吨◈★，同比+146%◈★；铌13.93万元/吨◈★，同比+31%◈★；磷肥0.1万元/吨◈★，同比+116%◈★。财务状况持续改善◈★：财务费用率降至1.16%◈★，所得税率显著降至30%◈★，打开公司利润空间◈★。 收购金矿绿地项目◈★，提高公司远期估值定价中枢◈★。公司拟以5.81亿加元收购Lumina黄金公司全部股权◈★。其核心资产为厄瓜多尔Cangrejos金矿◈★，可研报告显示◈★，黄金资源量638吨◈★、品位0.46g/t◈★。Cangrejos金矿为全露天开采且剥采比低◈★，周边基础设施完备◈★，开采成本具备市场竞争力◈★，PFS显示项目达产后平均年产金10.5吨◈★、铜1.9万吨◈★。截至目前◈★，收购协议获得Lumina52.3%股东的表决支持◈★，后续将按当地公开收购程序推进◈★。 盈利预测与评级◈★：我们预计公司2025-2027年的归母净利润分别为159.13/182.31/200.85亿元◈★，同比增速分别为17.60%/14.56%/10.17%◈★，当前股价对应的PE分别为9.63/8.41/7.63倍◈★。钴价困境反转◈★，铜产品量价齐升◈★，贸易业务协同增效西部世界第三集下载◈★，打造中国“嘉能可”◈★。看好铜钴价格上涨弹性◈★，我们预计业绩持续高增长◈★，维持“买入”评级◈★。 风险提示◈★。需求波动风险;项目建设不及预期风险;金属价格波动的风险;项目所在国政治风险◈★。

　　洛阳钼业(603993) 2025年4月25日◈★，公司发布2025年一季报◈★。2025Q1◈★，公司实现营业收入460.06亿元◈★，同比减少0.25%◈★，环比减少21.05%◈★，归母净利润39.46亿元◈★，同比增长90.47%◈★，环比减少24.97%◈★，扣非归母净利润39.28亿元◈★，同比增长87.82%◈★，环比减少13.99%◈★。业绩超我们预期◈★。 2025Q1公司归母净利润同比增长18.74亿元◈★，主要得益于毛利同比增长43.76亿元◈★，得益于铜钴板块毛利增长◈★。①价格◈★：2025Q1◈★，阴极铜/金属钴价格分别为9352美元/吨和11.9美元/磅◈★，同比分别变化+10.8%和-11.9%◈★，环比分别增长1.7%和8.8%◈★。刚果金禁令下钴行业供需反转在即◈★，钴价Q1整体呈现上涨趋势◈★。②产销量◈★：KFM+TFM两大世界级铜钴项目夯实产能优势◈★，带动铜钴产量提升◈★。公司2025Q1铜钴板块铜/钴金属产量分别为17.06/3.04万吨◈★，同比增长15.6%/20.7%九州酷游(中国)官方网站◈★。◈★，完成全年计划（指引中值）的27.1%/27.6%◈★。2024Q1公司TFM矿山于季度末达产◈★，由于爬坡期间产能并未完全释放◈★，因此25Q1两大项目完全达产后产量同比增长◈★。值得注意的是◈★，尽管产量同比大幅增长◈★，但铜钴销量却环比减少43.4%/16.7%至12.4/2.4万吨◈★。主要是因为公司披露的销售量为IXM实际完成的销售量◈★，即到港之后可确认收入的量◈★，而产量为矿山端的产量◈★，产销量的差别或由于矿山端销售未能及时到港形成集团销售◈★，在途库存因此增加◈★，后续若销售恢复正常◈★，盈利或仍有提升空间◈★。 收购大型绿地金矿项目◈★，开辟第二成长曲线亿加元现金收购加拿大上市公司Lumina黄金的100%股权◈★。公司100%持有位于厄瓜多尔的Cangrejos金矿项目◈★。基于预可研报告◈★，Cangrejos保有资源量13.76亿吨◈★，金平均品位0.46g/t◈★，内蕴黄金金属638吨◈★；储量6.59亿吨◈★，金平均品位0.55g/t◈★，内蕴黄金金属359吨◈★。未来矿山寿命预计26年◈★。项目合计资本开支为19.76亿美元◈★。项目计划分三期建设◈★，处期产能30kt每天◈★，二期产能扩至60kt每天◈★，三期产能扩张至80kt每天◈★。初始资本开支为9.25亿美元九州酷游平台◈★，占总资本开支的47%◈★，初期建设计划3年完成◈★。项目采用低剥采比露天开采◈★，达产后预计平均年产黄金11.5吨◈★，铜1.9万吨◈★。 核心看点◈★：①未来五年发展目标◈★：到2028年实现年产铜金属80-100万吨◈★、钴金属9-10万吨◈★、钼金属2.5-3万吨◈★、铌金属超1万吨◈★，持续成长◈★。②铜钴价格共振◈★，业绩有望持续增长◈★。③并购绿地金矿◈★，开辟第二成长曲线◈★。④管理人员调整◈★，迈向新篇章◈★。人员调整到位后◈★，后续新的员工持股或也值得期待◈★。 投资建议◈★：我们预计2025-2027年◈★，公司归母净利润为149.75◈★、175.21200.35亿元◈★，EPS分别为0.70◈★、0.81和0.93元◈★，对应最新股价（4月25日）的PE分别为10X/9X/8X◈★，维持“推荐”评级◈★。 风险提示◈★：项目进展不及预期◈★，铜钴价格下跌◈★，地缘政治风险◈★，汇率风险等◈★。

　　洛阳钼业(603993) 事件◈★：2025年4月26日◈★，公司发布2025年一季报◈★，报告期内公司实现收入460.06亿元◈★，同比-0.25%◈★，环比-21.05%◈★；归母净利润39.46亿元◈★，同比+90.47%◈★，环比-24.97%◈★；扣非净利润39.28亿元◈★，同比+87.82%◈★，环比-13.99%◈★。 一季度铜◈★、钴实现超产◈★，为五年目标打下坚实基础◈★。2025年Q1◈★，公司铜/钴/钼/钨/铌/磷肥产量分别为17.06/3.04/0.33/0.20/0.26/27.95万吨◈★，同比分别为+15.65%/+20.68%/-3.83%/+3.75%/+4.39%/+0.24%◈★，环比分别为-2.03%/+3.30%/-17.75%/-7.69%/+11.70%/-1.75%◈★；公司铜/钴/钼/钨/铌/磷肥产量完成全年目标中值分别为27%/28%/25%/28%/26%/24%◈★，铜◈★、钴◈★、钨◈★、铌均实现超产◈★。公司目标至2028年实现年产铜金属80-100万吨◈★、钴金属9-10万吨◈★、钼金属2.5-3万吨◈★、铌金属超1万吨◈★，至2024年底◈★，钴◈★、铌产量已提前实现目标◈★。随着TFM◈★、KFM矿山产量持续提升◈★，为公司实现铜产量五年目标打下坚实基础◈★。 一季度铜◈★、钴收入显著增长◈★，毛利率提升明显◈★。根据LME◈★、同花顺金融等统计◈★，2025年Q1LME铜现货结算均价为9352美元/吨◈★，同比+10.8%◈★，环比+1.73%◈★；氯化钴均价为3.99万元/吨◈★，同比+0.21%◈★，环比+17.23%◈★，价格均实现上涨◈★。2025年Q1公司铜/钴/钼/钨/铌/磷肥收入分别为124.16/37.78/13.49/4.98/8.67/8.44亿元◈★，同比分别为+43.91%/+83.90%/+5.12%/+37.17%/+23.21%/+17.27%◈★，环比分别为+11.60%/+85.50%/-24.05%/-2.50%/+20.83%/-5.99%◈★。2025年Q1公司铜/钴/钼/钨/铌/磷肥毛利率分别55.21%/61.42%/36.98%/65.57%/43.81%/27.09%◈★，同比分别为+7.14/+24.81/+7.95/+3.04/+5.82/+12.39pct◈★，环比分别为+10.69/+34.26/+0.31/-6.55/-1.27/-2.46pct◈★。 投资建议◈★：近期◈★，受川普关税政策影响◈★，铜价剧烈波动◈★。我们认为虽然短期预期承压◈★，但不改铜供应端偏紧的趋势◈★，同时受益于新能源◈★、Ai等新兴产业持续发展对铜需求的带动◈★，铜长期价格中枢看涨◈★。我们维持公司2025-2027年盈利预测◈★，预计2025-2027年公司归母净利润分别为149.4/163.6/182.9亿元◈★，我们看好公司长期发展趋势◈★，维持“买入”评级◈★。 风险提示◈★：下游需求不及预期◈★；供给超预期释放◈★；美联储紧缩超预期◈★。

　　洛阳钼业(603993) 平安观点◈★： “矿山+贸易”双轮驱动◈★，打造国际矿业巨头◈★。公司拥有世界级优质矿山资源及全球金属贸易网络◈★。十余年来公司精准把握扩张周期◈★，多次在铜价周期底部完成世界级矿山并购◈★。现已成长为全球前十的铜生产商◈★；同时拥有国内钨钼业务及巴西铌磷业务板块西部世界第三集下载◈★，实现多元化的金属资源布局◈★。公司同步构建全球金属贸易网络◈★，涵盖先进的仓储和物流体系◈★，以实现贸易与矿业板块的战略协同◈★。受益于公司铜钴产品放量及铜价趋势性上涨◈★，近年来公司业绩实现持续增长◈★。2020-2024年公司营收CAGR达17.2%◈★，公司归母净利润CAGR达55.3%◈★。 铜钴为矛◈★，多板块业务协同发展◈★。公司在刚果（金）运营两座世界级矿山TFM和KFM◈★。截至2024年底◈★，公司TFM铜金属资源量达3013.94万吨◈★，KFM铜金属资源量达430.51万吨◈★。随着TFM及KFM投产达产◈★，公司铜钴产量实现持续增长◈★，目前已在刚果（金）合计形成6条生产线万吨以上的年产铜能力◈★。公司积极筹备新一轮扩产改造项目◈★。公司规划远期实现年产铜金属80-100万吨◈★，随着公司资源潜力释放◈★，预计铜产能空间进一步向上打开◈★。此外◈★，公司巴西铌磷业务◈★、国内钨钼业务趋势向好◈★，贸易板块业务稳中有进◈★，各板块形成增长合力◈★。 铜中枢有望持续抬升◈★，钴远期供需逐步向好◈★。铜矿长期资本开支形成有效供给仍需较长周期◈★，中期铜矿紧缺格局持续加速传导◈★，精铜供给收缩趋势或渐进◈★。国内国补推动家电◈★、汽车等多消费领域需求维持高景气度◈★，新能源及AI产业作为核心产业支柱打开铜需求新增长极◈★，预计铜价中枢仍将处于持续抬升趋势◈★。全球钴供给呈现增速放缓趋势◈★，受益于终端新应用场景◈★，钴需求增速有望逐步回暖◈★，钴价有望逐步走出底部◈★。 盈利预测与投资建议◈★： 我们认为供需收紧趋势下◈★，铜价有望维持高景气度◈★，同时钴价预计逐步走出底部◈★。公司具有较高的成本优势◈★，有望享有更高的业绩弹性◈★。随着海外铜钴矿扩建项目的逐步落地◈★，公司铜钴产量也将实现稳步提升◈★，量增逻辑进一步打开公司业绩成长空间◈★。预计公司2025-2027年营业收入为2255.0◈★、2291.5◈★、2349.0亿元◈★，归母净利润为150.7◈★、161.7◈★、179.0亿元◈★。 公司主营以铜为主的金属采选及冶炼业务◈★，我们选取主营业务相对较为一致的紫金矿业◈★、金诚信及江西铜业作为可比公司◈★，按2025年4月24日Wind一致预期计算的可比公司2025年市盈率均值为12.4倍◈★，洛阳钼业低于可比公司◈★。行业景气度提升下◈★，预计公司业绩有望实现持续增长◈★，首次覆盖给予“推荐”评级◈★。 风险提示◈★： 1◈★、金属价格波动的影响◈★。如果海外宏观政治局势出现超预期变化◈★，则或一定程度影响金属需求◈★，铜价或面临较大波动◈★，公司业绩可能会受到一定影响◈★。 2◈★、公司扩产项目大幅不及预期◈★。如果公司扩产项目受到政策变化或设备等方面的影响◈★，施工进度大幅不及预期西部世界第三集下载◈★，则可能对公司业绩产生影响◈★。 3◈★、安全生产风险◈★。矿山开采可能涉及较多风险◈★，包括自然灾害以及其他突发事件等◈★，如果矿山开采出现超预期事故◈★，可能对企业盈利带来较大影响◈★。

　　洛阳钼业(603993) 事件◈★：公司公布2024年年度报告◈★，2024年公司实现营业收入2130.29亿元◈★，同比增长14.37%◈★；实现归属母公司股东的净利润135.32亿元◈★，同比增长64.03%◈★；实现扣非后的归母净利润131.19亿元◈★，同比增长110.48%◈★，基本每股收益0.63元◈★。 投资要点◈★： 铜◈★、钴产品实现高增长◈★，成本下降显著◈★。2024年◈★，公司铜◈★、钴分别实现营业收入418.57◈★、87.43亿元◈★，同比增加70.18%和156.71%◈★；产量分别为65.02◈★、11.42万吨◈★，同比增加54.97%和105.61%◈★。公司所有产品产量均超越产量指引中值◈★，其中铜◈★、钴◈★、铌◈★、磷产量均创历史新高◈★。公司铜◈★、钴产量大幅增长◈★，首次跻身全球前十大铜生产商◈★，钴产业链龙头地位继续巩固◈★。价格上◈★，2024年◈★，铜价整体表现强劲◈★，伦敦金属交易所铜现货结算均价9147美元/吨◈★，同比增长7.83%◈★；MB钴金属的平均价格为11.26美元/磅◈★，同比下降25.48%◈★。公司通过技改◈★、工艺优化◈★、管理精益◈★，降低KFM矿山生产成本◈★，提升了设备运转率和铜◈★、钴回收率◈★。TFM混合矿项目如期实现全面达产◈★、达标◈★。我们认为在规模效应下◈★，公司铜钴板块降本增效显著◈★，铜钴板块毛利率达47.50%◈★，与2023年同期相比增加3.21pct◈★。 TFM和KFM勘探工作持续推进◈★，铜矿筹备新一轮扩产◈★。2024年上半年◈★，TFM混合矿项目3条生产线成功实现达产达标◈★，公司重大建设项目如期实现“双达标”◈★。截止到2024年底◈★，公司在刚果（金）拥有6条生产线万吨以上的年产铜能力◈★。同时公司正推进TFM西区和KFM二期的勘探工作◈★，为实现2028年产铜80-100万吨的目标蓄力◈★，因此长期来看公司业绩仍具有较大弹性◈★。根据公司披露◈★，2025年公司主要产品产量指引为铜60-66万吨◈★、钴10-12万吨◈★、钼1.2-1.5万吨◈★、钨0.65-0.75万吨◈★、铌0.95-1.05万吨◈★、磷肥105-125万吨◈★、实物贸易量400-450万吨◈★，预计公司铜◈★、钴产量仍维持较高水平◈★。 一季度公司实现良好开局◈★，主要经营指标好于预期◈★。2025年1-3月◈★，公司抓住市场有利时机◈★，稳产◈★、增产◈★，公司主要产品铜/钴/铌产量分别为14.74/2.52/0.25万吨◈★，同比分别增加15.65%/20.68%/4.39%◈★。同时受益于各产品销售价格同比全部上涨◈★，公司主要经营指标好于预期◈★，实现年度良好开局◈★。 期间费用率下降◈★，现金流水平提升◈★。2024年公司期间费用率为2.56%◈★，较去年同期减少0.59pct◈★，其中公司销售/管理/财务/研发费用率分别为0.04%/1.16%/1.35%/0.17%◈★，较去年同期分别-0.04/0.29/-0.26/-0.01pct◈★。主要系公司落实各项精益管理措施◈★，优化组织架构并提升管理效能◈★，管理费用和销售费用均有所下降所致◈★。同时公司加大矿山端直接销售◈★，加强贸易板块现金流管理◈★，有效缩短销售回款周期和存货周转天数◈★，进一步提升现金流水平◈★，2024年经营性净现金流为人民币323.87亿元◈★，同比增长108.38%◈★。 盈利能力与投资建议◈★：考虑到公司主要产品铜钴生产成本下降◈★，同时2025年铜矿供应偏紧◈★，铜价仍具有上升空间◈★，在公司产品产量稳中有升的背景下◈★，公司未来业绩具有较大弹性◈★，我们维持“增持”评级◈★，预计公司2025-2027年营业收入为2156.70/2189.70/2241.16亿元◈★，净利润为140.10/144.45/153.71亿元◈★，对应的EPS为0.65/0.67/0.71元◈★，对应的PE为9.53/9.24/8.69倍◈★。 风险提示◈★：铜钴价格不及预期◈★，项目扩产建设速度不及预期◈★，海外政策变动风险◈★。

　　洛阳钼业(603993) 公司发布2025年一季度产量报告◈★，铜钴产量同比提升 公司发布2025年一季度产量报告◈★，2025年1-3月公司主要项目基本实现稳产◈★、增产◈★，其中刚果（金）地区的铜产量同比提升15.65%至17.06万吨◈★、钴产量同比提升20.68%至3.0万吨◈★。我们看好公司刚果（金）TFM及KFM项目将顺利实现2025年产量指引目标◈★，并考虑到公司持续加强生产运营的精细化管理◈★，有望进一步提升管理效能及效率◈★，上调公司2025-2026年盈利预测◈★，并新增2027年盈利预测◈★，预计2025-2027年公司归母净利润分别为152.1/168.8/186.9亿元（2025-2026前预测值为135.0/166.2亿元）◈★，EPS为0.71/0.79/0.87元◈★，当前股价对应PE为9.3/8.4/7.6倍◈★，维持“买入”评级◈★。 2024年公司业绩创历史新高◈★，核心产品超预期增长 业绩方面◈★，2024年公司营业收入同比增长14.37%至2130.29亿元◈★，首次突破两千亿元大关◈★，实现归母净利润135.32亿元◈★，同比增长64.03%◈★，实现扣非归母净利润约131.19亿元◈★，同比增长110.48%◈★，均为历史新高◈★；经营性现金流净额表现稳健◈★，同比增长108.38%至323.87亿元◈★，资产负债率同比下降8.88pct至49.52%◈★。产量方面◈★，刚果（金）的TFM和KFM铜钴矿全面达产◈★，实现铜产量65.02万吨◈★，同比增长65.02%◈★，实现钴产量11.42万吨◈★，同比增长105.61%◈★；铌磷板块◈★，铌产量同比增长5.35%至1.0万吨◈★，磷肥产量同比增长1.05%至118.05万吨◈★；钼钨板块◈★，钼产量同比下降1.53%至1.54万吨◈★，钨产量同比增长3.92%至0.83万吨◈★。 TFM及KFM铜钴矿达产达标◈★，积极进行勘探增储 2024年◈★，TFM混合矿项目成功达产达标◈★，形成5条生产线万吨铜产能◈★，加上KFM拥有的15万吨铜产能◈★，公司在刚果（金）地区已具备60万吨以上的年产铜能力◈★。同时◈★，公司积极进行勘探增储◈★，为新一轮扩产项目奠定基础◈★，报告期内◈★，TFM铜钴矿共完成钻探进尺6.89万米◈★，达到资源量升级的预期效果◈★，KFM铜钴矿已完成深部硫化矿补充勘探（一期）◈★，为后续硫化矿开发利用提供地质依据◈★，外围地质勘探也取得预期成果◈★。 风险提示◈★：原材料价格波动风险◈★；项目进展不及预期◈★；政策变动风险◈★。

　　洛阳钼业(603993) 事件◈★：2025年4月8日◈★，公司发布2025年1-3月经营情况报告◈★，报告期内公司铜/钴/钼/钨/铌/磷肥产量分别为17.06/3.04/0.33/0.20/0.26/27.95万吨◈★，同比分别为+15.65%/+20.68%/-3.83%/+3.75%/+4.39%/+0.24%◈★，环比分别为-2.03%/+3.30%/-17.75%/-7.69%/+11.07%/-1.99%◈★。 铜九州酷游平台◈★、钴超产◈★，为实现五年目标打下坚实基础◈★。2025年1-3月◈★，公司铜/钴/钼/钨/铌/磷肥产量完成全年目标中值分别为27%/28%/25%/28%/26%/24%◈★，铜◈★、钴◈★、钨◈★、铌均实现超产◈★。公司曾发布五年发展目标◈★，计划至2028年实现年产铜金属80-100万吨◈★、钴金属9-10万吨◈★、钼金属2.5-3万吨◈★、铌金属超1万吨◈★，至2024年底◈★，钴◈★、铌产量已提前实现目标◈★。随着TFM◈★、KFM矿山产量持续提升◈★，为公司实现铜产量五年目标打下坚实基础◈★。 2025年一季度铜◈★、钴价格同比提升◈★，看好铜长期价格中枢上行◈★。根据LME◈★、同花顺金融等统计◈★，2025年第一季度LME铜现货结算均价为9352美元/吨◈★，同比+10.8%◈★，环比+1.73%◈★；氯化钴均价为3.99万元/吨◈★，同比+0.21%◈★，环比+17.23%◈★，价格均实现上涨◈★。近期◈★，受川普关税政策影响◈★，铜价剧烈波动◈★。我们认为虽然短期预期承压◈★，但不改铜供应端偏紧的趋势◈★，同时受益于新能源◈★、Ai等新兴产业持续发展对铜需求的带动◈★，铜长期价格中枢看涨◈★。 投资建议◈★：我们维持公司2025-2027年盈利预测◈★，预计2025-2027年公司归母净利润分别为149.4/163.6/182.9亿元◈★，我们看好公司长期发展趋势◈★，维持“买入”评级◈★。 风险提示◈★：下游需求不及预期◈★；供给超预期释放◈★；美联储紧缩超预期◈★。

　　洛阳钼业(603993) 24全年归母净利润135亿元◈★，同比+64% 公司发布2024年年报◈★：受益主要金属量价齐升西部世界第三集下载◈★，公司创造历史最好业绩◈★，营业收入首次迈入两千亿门槛◈★：2130亿元◈★，同比增长14%◈★；归母净利润首破百亿元大关◈★：135亿元◈★，同比增长64%◈★；经营性现金流卓越有力◈★：324亿元◈★，同比增长108%◈★。与此同时◈★，公司积极回馈股东◈★，预计2024年末期股息派发总额为人民币54.56亿元（含税）◈★，现金分红比例约为40.32%◈★。 产量◈★：两大世界级铜钴矿释放产量◈★，远期仍有扩产空间 2024年铜价中枢系统性抬升◈★，公司两大世界级铜钴矿产量继续释放◈★，支撑利润历史新高◈★。2024年◈★，TFM混合矿项目如期全面实现达产◈★、达标◈★，KFM成功降低生产成本◈★，提升回收率◈★。铜钴板块产销量亮眼◈★，其中铜全年产量65.02万吨◈★，同比+55%◈★，铜销量68.95万吨◈★，同比提升76.89%◈★，首次跻身全球前十大铜生产商◈★；钴产量11.42万吨◈★，同比+106%◈★，钴销量10.89万吨◈★，同比增长266.23%◈★。铌产量10,024吨◈★，同比+5%◈★；磷肥产量118万吨◈★，同比+1%◈★，钼钨板块保持了相对稳健◈★。公司给出了2025年的产量指引◈★，铜金属60-66万吨◈★，钴金属10-12万吨◈★，钼金属1.2-1.5万吨◈★，钨金属0.65-0.75万吨◈★，铌金属0.95-1.05万吨◈★，磷肥105-125万吨◈★。 公司2028年规划铜产量为80-100万吨◈★。2024年◈★，公司充分论证研讨◈★，确定新的扩产项目◈★；加大勘探力度◈★，增加资源储备◈★，加速推进刚果（金）Heshima水电站等电力开发项目◈★，为新一轮产能扩张提供充足电力保障◈★。 成本◈★：铜钴成本下降明显◈★，降本增效增厚业绩 成本控制是矿山竞争能力的重要体现◈★。2024年◈★，公司铜钴板块成本下降明显◈★，其中铜单位成本3.02万元/吨◈★，同比-13%◈★；钴单位成本5.27万元/吨◈★，同比-27%◈★。展望未来◈★，公司铜钴板块继续提升管理效能和运营效率◈★，营业成本有望进一步下降◈★：公司计划在TFM依托中区10K◈★、15K选冶工艺优化◈★，东区17K工艺调整等技改项目◈★，进一步提产能◈★，降成本◈★；TFM完善HSE管理体系和手段◈★，升级安全管理水平◈★；KFM加快推进专项活动◈★，改善产品工艺◈★，降本增效◈★，进一步增厚公司业绩◈★。 盈利预测 我们预计2025-2027年◈★，随着铜价中枢稳健上移◈★，公司铜产量稳中有升◈★，预计归母净利润为158.69/175.54/203.21亿元◈★，YOY为17.27%/10.62%/15.76%◈★，对应PE为10.28/9.30/8.03◈★，给予“买入”评级◈★。 风险提示 铜钼价格超预期下跌◈★，公司项目进度不及预期等◈★。

　　洛阳钼业(603993) 2024年报点评◈★：公司产量创新高实现业绩超预期◈★，预计25年钴板块实现利润正增长 投资要点◈★： 事件 公司发布2024年度业绩报告◈★。2024年度实现收入2130.29亿元◈★，同比+14.37%◈★；实现归母净利润135.32亿元◈★，同比+64.03%◈★；扣非归母净利润131.2亿元◈★，同比+110.48%◈★。分季度来看◈★，24Q4实现收入582.7亿元◈★，环比+12.2%◈★，同比+6.8%◈★；实现归母净利润52.6亿元◈★，环比+84.2%◈★，同比-9.4%◈★。 量◈★：24年主要产品产量创新高◈★，重大建设项目达产达标◈★。 1）产量创历史新高◈★。2024年◈★，公司铜产量65万吨◈★，同比+55%◈★，跻身全球前十大生产商◈★；钴产量11.4万吨◈★，同比106%◈★；钼产量1.5万吨◈★，同比-2%◈★；钨产量8288吨◈★，同比+4%◈★。其中◈★，所有产品产量均超越产量指引中值◈★，铜◈★、钴◈★、铌◈★、磷产量创历史新高◈★；2）重大建设项目 达产达标◈★。2024年上半年◈★，TFM混合矿项目3条生产线条生产线万吨年产铜能力◈★，KFM拥有15万吨年产铜能力◈★，公司累计在刚果（金）拥有6条生产线万吨年产铜能力◈★。配套电力建设拥有200MW的Heshima水电站项目签约并顺利实施◈★。3）钴库存4.2万金属吨◈★。截至24年年底◈★，公司库存铜10万吨◈★、钴4.2万吨◈★、钼1247吨◈★、铌827吨◈★、钨1230吨和磷19.4万吨◈★。 价◈★：铜价在2024年创新高◈★。 2024年◈★，LME铜突破1万美元创下历史新高◈★，年内均价9268.9美元/吨◈★，同比+8.7%◈★；铌铁均价25.1万元/吨◈★，同比+10.9%◈★；APT均价20万元/吨◈★，同比+12.9%◈★；磷酸一铵现货均价3183元/吨◈★，环比+3.1%◈★。钴◈★、钼均价表现为下跌◈★，其中钴国内现货均价20万元/吨◈★，同比-26.2%◈★；钼铁现货均价23.6万元/吨◈★，同比-8.7%◈★。 利◈★：钴板块以价换量◈★，预计25年实现利润正增长◈★。 2024年◈★，公司钴板块实现毛利30亿元◈★，同比+138%◈★。受刚果(金)关于钴出口政策影响◈★，预计25年钴销量或出现下滑◈★，假设销量为产量的75%即8.3万金属吨◈★，同比减少24%或2.6万金属吨◈★，假设25年钴价25万元/吨◈★，同比增加25%◈★，钴板块预计实现毛利39.3亿元◈★，同比增加31%◈★，钴板块以价换量实现利润正增长◈★。 盈利预测与投资建议 我们假设25-27年最新铜价为7.8/8.0/8.2万元/吨◈★，预计25-27年归母净利润为149/172/199亿元（25-26年前值129/135亿元）◈★，对应的EPS分别为0.69◈★、0.80◈★、0.93元/股◈★，对应最新股价7.59元/股◈★，PE分别为11.0/9.5/8.2倍◈★，维持“买入”评级◈★。 风险提示 铜钴钼价格不及预期◈★，海外政策变动风险

　　洛阳钼业(603993) 事件◈★：2025年3月22日◈★，公司发布2024年年报◈★，报告期内公司实现收入2130.3亿元◈★，同比+14.4%◈★；归母净利润135.3亿元◈★，同比+64.0%◈★；扣非净利润131.2亿元◈★，同比+110.5%◈★。其中第四季度实现收入582.7亿元◈★，同比+6.8%◈★，环比+12.2%◈★；归母净利润52.6亿元◈★，同比-9.4%◈★，环比+84.2%◈★；扣非净利润45.7亿元◈★，同比-6.4%◈★，环比+56.0%◈★。 主要产品全部完成目标产量◈★，铜◈★、钴核心品种实现高增长◈★。2024年公司铜(TFM+KFM)/钴/钼/钨/铌/磷肥产量分别为65.0/11.4/1.5/0.8/1.0/118.0万吨◈★，同比分别为+65.0%/+105.6%/-1.5%/+3.9%/+5.3%/+1.0%◈★，分别完成全年目标中值的119%/176%/114%/118%/106%/103%◈★，全部实现目标产量◈★，其中钴产量大幅超产◈★，铜产量跻身全球前十大铜生产商◈★。其中第四季度公司铜(TFM+KFM)/钴/钼/钨/铌/磷肥产量分别为17.4/2.9/0.4/0.2/0.2/28.4万吨◈★，同比分别为+37.3%/+61.2%/+14.9%/+4.3%/+5.2%/-2.7%◈★，环比分别为+7.3%/-4.1%/+1.9%/+2.4%/-9.9%/-8.9%◈★。公司2025年铜/钴/钼/钨/铌/磷肥目标产量中值分别为63/11/1.35/0.7/1/115万吨◈★，公司将加快TFM/KFM两个世界级项目的扩产◈★，并加速推进刚果（金）Heshima水电站等电力开发项目◈★，为新一轮产能扩张提供充足电力保障九州酷游平台◈★。 期间费用率同比下降◈★，铜矿业务量价齐升◈★。2024年公司销售/管理/研发/财务费用率合计为2.56%◈★，同比-0.59pct◈★；其中第四季度销售/管理/研发/财务费用率合计为1.46%◈★，同比-1.57pct◈★，环比-1.42pct◈★，费用率同比下降◈★。2024年公司毛利率/净利率为16.55%/6.35%◈★，同比分别为+6.83/+1.92pct◈★；其中第四季度毛利率/净利率为13.69%/9.02%◈★，同比分别为-2.55/-1.61pct◈★，环比分别为-2.45/+3.53pct◈★。根据LME◈★、FastmarketsMB数据统计◈★，2024年铜全年均价为9147美元/吨◈★，同比+7.8%◈★，公司铜矿业务量价齐升◈★；钴全年均价为11.26美元/磅◈★，同比-25.5%◈★，钴处于行业周期底部◈★。 资产负债率显著降低◈★，ROE明显提升矿石种类◈★。◈★。至2024年年末◈★，公司长短期借款分别为93.3/139.6亿元◈★，同比分别为-94.3/-109.9亿元◈★，环比分别为-19.3/-165.2亿元◈★；资产负债率为49.5%◈★，同比-8.9pct◈★，环比-7.6pct◈★，显著下降◈★；全年ROE为19.1%◈★，同比+5.2pct◈★。 投资建议◈★：摘要我们上调公司2025◈★、2026年并新增2027年盈利预测◈★，预计公司2025-2027年归母净利润分别为149.4/163.6/182.9亿元（2025◈★、2026年前值分别为131.5/147.8亿元）◈★，我们看好公司长期发展趋势◈★，维持“买入”评级◈★。 风险提示◈★：下游需求不及预期◈★；供给超预期释放◈★；美联储紧缩超预期◈★。